10月22日，中国蓝筹股指数沪深300收盘下跌1.8%，报4036.30点，创2025年7月以来最低收盘水平。与6月22日的收盘高点相比，指数累计下跌20.2%，跌破通常定义为熊市的20%跌幅线。这是该指数自2020年新冠疫情引发市场抛售以来，首次进入熊市区间。市场数据显示，这已是沪深300连续第十周下跌，跌势之绵长为近年罕见。

从盘面看，人工智能概念股成为本轮下跌的重灾区。沪深300中的科技板块当日大幅走低，半导体指数下跌3.6%，人工智能指数下跌3.3%。创业板指大跌4.4%，同样跌至2025年7月以来最低点。盘中一度沪深300跌幅达到1.6%，尾盘跌幅进一步扩大。市场人士指出，投资者对AI板块高估值的担忧持续发酵，叠加部分公司财报不及预期，触发了科技股的大规模抛售。

从个股看，AI相关股票跌幅惨重。大模型公司智谱单日下跌9.4%，MiniMax下跌6.9%。从更长周期看，科创50指数在过去半年累计下跌近四成，创业板指数同期跌幅达到36%，主要芯片制造商的市值较峰值蒸发约一半。年初还被市场寄予厚望的AI行情，如今已演变为全面的估值修正。

AI交易的退潮正在从中国蔓延至整个亚洲。日本、韩国和中国台湾股市当日均出现3%左右的下跌，香港市场亦未能幸免：恒生指数下跌2.7%，收于23003.17点，创四个月新低，香港科技股跌幅约4.6%。全球范围内，AI概念股同样承压，美国纳斯达克股指期货当日下跌1.7%，半导体板块ETF跌超3%。

除科技股外，中国市场整体承压。当日仅有消费必需品和公用事业两个板块收涨，其余板块悉数下跌。上证综合指数收盘下跌1.5%，同样跌至一年多来的最低水平。一个令人唏嘘的细节是：按收盘价计算，沪深300指数从未超越2007年创下的历史峰值，6月创下的五年新高如今已回吐殆尽。

分析人士将本轮下跌归因于多重因素的叠加。首先是投资者对北京进一步刺激政策的预期降温。市场原本期待更大规模的政策支持，但北京方面近期的刺激措施被认为力度有限、较为零散，而三季度经济增速超预期又进一步降低了出台更多宽松政策的可能性。中国央行近期维持利率不变，也被市场解读为政策加码意愿不强。

其次是企业盈利压力的显现。中国9月工业利润增速创下今年以来最弱水平，显示企业在激烈的市场竞争中利润空间持续被压缩，经济增速在二季度已降至三年多来的最低点。即使是全球竞争力突出的行业也感受到压力：电池龙头宁德时代虽然营收大幅增长，但利润仅增长14.5%，折射出产能过剩与价格竞争对利润率的侵蚀。

香港莲花资产管理公司管理合伙人兼首席投资官洪灝表示，市场信心已明显受挫。他同时指出，在本轮下跌中，由国有投资基金组成的"国家队"出手干预的意愿显得犹豫，未能像以往那样果断入市托底。有统计显示，国家队自7月以来已累计投入约430亿美元，但面对持续的抛压，托市效果有限。

中国经济基本面与股市表现出现了背离。三季度中国GDP同比增长4.5%，较二季度的4.3%有所加快，前九个月累计增长4.6%，仍在年度增长目标区间内。出口的韧性部分对冲了国内消费的疲软，但增长越来越依赖外部需求，结构性失衡正在加深。部分分析师认为，股市的抛售更多反映的是信心危机，而非经济基本面的崩塌，并预计2027年市场可能出现较强反弹。

市场结构本身也在放大波动。零售投资者在中国市场占据主导地位，约占每日交易量的九成，散户在不确定时期倾向于快速离场，这可能加剧市场的单边走势。地缘政治的不确定性、对AI泡沫的担忧以及消费者信心的低迷，共同压制着风险偏好。

回望这轮下跌的起点，6月22日沪深300曾创下五年新高。当时市场沉浸在AI突破、政策支持与科技盈利改善的三重叙事中，AI概念股一路狂飙，科创板与创业板交替领涨。但进入7月后，风向悄然转变：AI公司的财报未能兑现高预期，北京的刺激政策迟迟没有加码，获利盘开始撤退，指数就此踏上连续十周的下跌之路。

从估值角度看，AI板块的回调有其内在逻辑。年初市场为AI概念支付了高昂的溢价，但相关公司的盈利兑现远不及预期。智谱、MiniMax等AI公司的股价单日重挫近一成，正是估值回归的缩影。科创50指数半年跌去近四成，意味着年初追高的资金大多已深度被套。

全球范围内的AI交易同样在退潮。10月22日当天，美国纳斯达克股指期货下跌1.7%，半导体板块ETF跌超3%，半导体设备商拉姆研究因业绩指引不及预期大跌7%。比特币跌至81600美元附近，较前一日高点明显回落。全球投资者正在用同一套逻辑重新定价AI：增长故事仍在，但价格必须重估。

熊市确认之后，投资者正在等待新的催化剂。政策行动、企业盈利和海外资金流向，将决定这轮始于6月的下跌究竟是暂时调整，还是更长周期的开始。