特斯拉10月21日美东时间盘后发布2026年第三季度财报，这家电动汽车制造商在调整后利润指标上超过华尔街预期，但核心盈利能力继续下滑，财报公布后的盘前交易中，特斯拉股价下跌约5%至367.20美元。周三收盘时特斯拉股价为386.47美元，若盘前跌幅在开盘后维持，将是该股近七周来最大单日跌幅，年内累计跌幅接近14%。

财报显示，特斯拉第三季度营收280.5亿美元，与去年同期的281亿美元基本持平，略高于分析师平均预期的279亿美元。调整后每股收益0.48美元，超过预期的0.45美元。但按美国通用会计准则计算的净利润为7.87亿美元，同比下降43%；营业利润7.18亿美元，同比下降56%，营业利润率从去年同期的5.8%降至2.6%。第三季度自由现金流为15.3亿美元。

利润下滑的主要原因是研发开支大幅增加。财报显示，特斯拉第三季度研发支出同比增长69%，达到27.6亿美元。公司表示，新增投入主要投向其称为"超级智能"的项目群，包括人形机器人Optimus和无人驾驶出租车Cybercab。与此同时，包含马斯克2025年薪酬方案在内的股权激励费用达到11.7亿美元，也侵蚀了当期利润。

汽车业务仍然疲软。特斯拉第三季度交付486,532辆汽车，同比下降2%，但高于此前市场预期的45万辆左右。Model 3和Model Y交付478,237辆，同比下降1%；包括Cybertruck、Semi、Model S和Model X在内的其他车型合计交付8,295辆，同比暴跌48%。当季产量为464,391辆，同比增长4%，其中Model 3和Model Y产量增长5%至457,387辆。销售量超过产量约2.2万辆，意味着公司在消化库存，而非积压库存。交付量高于分析师此前预测的45.4万至46.2万辆区间，但比2025年第三季度受税收抵免刺激的49.7万辆低约2.1%。管理层透露，加拿大、澳大利亚、日本和中国台湾市场当季交付创历史新高，公司季末乘用车订单积压量达到四年来最高。汽车业务毛利率为18.5%，全球汽车库存为11天供应量，略高于去年同期的10天。管理层在财报电话会上表示，交付主要受生产端限制，电池供应仍是扩大产量的关键瓶颈。能源业务收入同比下降16%，公司称与售价下降和电池供应问题有关。库存减少释放了现金，但也引发市场对降价和促销力度的疑问，而这部分影响要到汽车毛利率中才能完整体现。

全自动驾驶软件的订阅用户增长是财报中少数的亮点。特斯拉表示，FSD用户数量同比增长67%，达到174万。公司称这一增长帮助支撑了服务业务收入。

真正让投资者失望的是公司的前瞻指引。首席财务官瓦伊巴夫·塔内贾表示，特斯拉2026年全年资本支出预计约为200亿美元，低于此前超过250亿美元的预期。资本支出下调引发市场对公司人工智能投入力度的疑虑，因为特斯拉此前一直把巨额资本开支描绘为AI算力和机器人产能扩张的必要投入。

马斯克在财报电话会上对两个关键项目的量产时间表给出了谨慎表述。他表示，Optimus达到每周生产2万台的目标"至少还需要一年，甚至更久"。无监督版全自动驾驶软件装车的时间预期则推迟到2027年第二季度左右。Cybercab方面，特斯拉人工智能负责人阿肖克·埃卢斯瓦米表示，公司正在争取监管批准，以便尽快推出Cybercab服务，并计划下个月将Cybercab服务扩展到达拉斯。

马斯克还下调了长期销量目标。他在电话会上提出，到本十年末实现年销量500万辆的目标，远低于他此前提出的2000万辆。华尔街分析师对特斯拉的前景分歧明显：汇丰维持157美元的目标价，高盛给出360美元，摩根大通、瑞银、加通贝祥和派珀桑德勒则上调了目标价，最高达到475美元。威廉布莱尔分析师杰德·多尔斯海默在研报中写道，马斯克对Optimus量产进度和Robotaxi实质性收入时间表的谨慎表述，是压制股价的主要原因。

资本支出下调之所以引发市场担忧，还与当前华尔街的整体氛围有关。特斯拉是标准普尔500和纳斯达克100权重最大的成分股之一，其财报发布当晚的股价波动会直接传导至股指期货。更重要的是，在AI基建投资热潮下，市场把每一家巨头的资本开支计划都视为AI投入是加速还是收缩的风向标。特斯拉今年计划投入的250多亿美元资本开支中，很大一部分投向AI算力。指引下调到200亿美元后，投资者开始质疑这家公司在人工智能竞赛中的投入决心，而这正是支撑其高估值的核心叙事之一。

利润指标的口径差异也值得注意。特斯拉公布的调整后每股收益0.48美元排除了股权激励等项目，而GAAP口径下每股收益仅为0.22美元，净利润7.87亿美元。两者之间的巨大差距，正是市场对财报"超预期"反应冷淡的原因之一：华尔街的预期锚定在调整后数字上，但真金白银的利润正在快速缩水。营业利润率从一年前的5.8%腰斩至2.6%，显示公司在核心业务上的赚钱能力持续弱化。

这份财报发布之际，特斯拉正处在业务转型的关键节点。汽车销售增长停滞，能源业务收缩，公司把越来越多的资源押注在人工智能、机器人和无人驾驶出租车上。第三季度的数字显示，这场转型的成本正在财报上清晰显现：营收勉强持平、核心利润大幅缩水，而新业务的商业化时间表仍在不断后移。市场用5%的盘前跌幅给出了自己的判断。