美华头条综合报道 中国人民银行11月2日正式启动新的货币政策操作框架，把隔夜逆回购利率作为主要政策利率。当天，中国人民银行通过隔夜逆回购向银行体系投放5410亿元人民币，约合813亿美元，利率定为1.25%。这项调整在10月30日对外宣布：从11月2日起，隔夜逆回购每个工作日开展，七天期逆回购操作从单一固定利率改为多种利率方式。

中信证券首席经济学家明明表示，政策利率正式把锚定点转向隔夜利率，1.25%的定价确认了现有的资金成本基准。三菱日联金融集团中国首席金融市场分析师孙彬认为，从最初的1.25%利率判断，货币政策立场正在引导短期利率向下。分析人士普遍认为，这次框架转换把中国利率框架的下限实际下调了15个基点，金融机构的融资成本随之降低，债券收益率曲线也有望整体下移。

澳新银行高级中国策略师邢兆鹏表示，这次调整相当于一次针对金融机构的15个基点定向降息，金融机构的净息差有望扩大约5个基点，目的是稳定金融行业的盈利能力、增强其吸收风险的能力，但对股市不会产生实质性影响。花旗分析师在报告中表示，这次转换是一次按市价调整，而不是事实上的降息，预计11月不会随之出现贷款市场报价利率下调，2027年才是更可能的降息窗口。花旗同时指出，国有开发商珠海华发集团引发的信用担忧，强化了继续化解地方债务、保持流动性宽松的理由。

扣除当日到期的逆回购之后，11月2日的操作实际上从银行体系净回笼约5150亿元。5410亿元是当天新增投放的规模，净回笼数字则把到期资金计算在内，两个数字衡量的口径不同。市场人士认为，判断新框架的效果不能只看首日投放规模，更要看接下来隔夜市场利率围绕新基准的表现，以及不同期限操作的分布。

这次框架转换的背景是中国经济增长动能放缓与债券市场波动并存。中国10月制造业采购经理指数为49.3，低于50的荣枯线，生产指数和新订单指数同步回落，高技术制造业采购经理指数为51.3，装备制造业为50.6，仍在扩张区间。中国经济在第三季度同比增长4.5%，前三季度累计增长4.6%。珠海华发集团的信用问题近期扰动了债券市场，增加了政策制定者稳定投资者信心的压力。中国人民银行此前已经通过新设立的政策性金融工具向人工智能、数字经济、绿色发展和消费相关基础设施等领域的项目资本金投放资金，截至10月28日投放规模达到8000亿元。

中国监管部门，包括中国人民银行，定于11月2日与金融机构举行会议，讨论支持资本市场的工具。媒体报道说，股市和债市的波动正在推动有关政策支持的呼声。一些分析人士预计，货币刺激措施更可能在明年出台，而不是在今年剩余时间里密集落地。中国人民银行在10月表示，正在考虑把隔夜逆回购利率作为主要政策利率，以改善货币政策传导、支持经济增长，11月2日的首日操作标志着这一考虑正式落地。框架转换本身不会自动改变贷款利率，企业和居民的融资成本能否下降，取决于隔夜利率基准向货币市场和信贷市场的传导是否顺畅。

逆回购是中央银行向银行体系提供短期资金的工具：银行把债券等证券质押给中央银行，换取现金，并在约定期限后购回。把隔夜品种作为主要政策利率，意味着每天的隔夜操作利率成为引导货币市场利率的核心信号，七天期等其他期限的操作利率围绕这个核心形成。新的操作方式下，隔夜招标每天开展，机构按固定利率报量参与，七天期操作不再只有一个固定利率。

10月的经济数据为这次转换提供了背景。国家统计局公布的10月制造业采购经理指数为49.3，比9月下降0.8个百分点，生产指数为49.8，下降1.9个百分点，新订单指数为49.4，下降1.1个百分点，供给和需求同步放缓。原材料购进价格指数为56.8，下降4个百分点，出厂价格指数为51.7，下降2.3个百分点，两项价格指数仍在扩张区间，但涨幅收窄。中国民生银行首席经济学家温彬预计，随着去年第四季度比较基数较低以及已有政策和新增政策效果继续显现，第四季度经济增速可能达到4.6%至4.7%。

中国人民银行还推出了一项针对非银行金融机构大规模赎回的流动性支持机制，目的是防止投资者赎回与债券市场抛售之间形成反馈循环、演变为系统性风险。这项机制与隔夜利率框架转换一起，指向同一个目标：让金融机构在市场波动中保持稳定的资金来源。政策制定者面临的局面是双重的，一方面要引导利率下行、支持经济增长，另一方面要防止债券市场的信用担忧扩散。11月2日与金融机构的会议将讨论支持资本市场的工具，市场人士将从中判断政策支持的力度和节奏。